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境外发行人民币计价债券是指在人民币离岸市场上大规模发行以人民币计价、还本付息的国债或企业债。这不仅有利于将国家信用转化为财富，迅速提升国家财力，还有利于推动人民币国际化，加快经济发展方式转变，维护国家经济安全和经济利益。
当前是境外发行人民币计价债券的战略机遇期
一方面，当前国际金融市场蕴藏着对人民币计价债券的巨大潜在需求。2008年爆发的国际金融危机使得世界主要发达国家货币的吸引力下降。国际金融市场的混乱和低迷，使得一些国家开始调整外汇储备，这对我国发行人民币计价债券无疑是个难得机遇。例如，奥地利中央银行已经开始持有人民币资产，加拿大英属哥伦比亚省在2013年底发行了人民币计价债券。另一方面，我国亟须通过发行人民币计价债券来缓解离岸市场上人民币存量增加对我国资本账户开放形成的倒逼压力。当前境外人民币存量规模日益增加，由于境外市场人民币收益率普遍低于境内人民币存款利息率，境外人民币有流回境内市场的“冲动”，对我国资本账户开放形成巨大的倒逼压力，只是被我国资本项目管制所阻隔。如果加大境外人民币计价债券的发行力度，境外人民币收益率将逐步提高，回流境内市场的要求就减弱了，我国资本账户开放的倒逼压力也将随之减轻。
境外发行人民币计价债券不会导致中国版“欧债危机”
言及发债，最大的担忧就是未来可能上演中国版的“欧债危机”。欧债危机的本质是高福利与低增长、国家主权财政和欧元区统一货币之间的内在矛盾，而我国目前并不存在这些矛盾。一是目前我国经济基本面良好，债务率较低，发债空间大。国际市场一般将GDP的60%视为国债发行规模的警戒线。据统计，2011年我国债务占GDP的比例为20%左右，2010年中央政府与地方政府债务合计占当年GDP的43.84%。因此，我国具有发债的空间。二是发达国家陷入债务危机的重要原因是其经济增长率已经不高。如果经济增长率比债务利息率还低，国家债务负担自然越来越重，发行债券得不偿失。而我国预计未来20年经济增长率可保持在7%左右，高于世界主要发达国家2%左右的增长水平，一般来说也高于国债的利息率，爆发债务危机的可能性极低。
境外发行人民币计价债券的具体措施
第一，以金融安全为核心，完善人民币计价债券的相关设计。明确规定人民币是唯一的债券计价和还本付息货币，避免因外汇储备不足而导致债务危机爆发的风险；根据境外人民币存量和债务占我国GDP比例决定并动态调整债务发行规模；将国债作为人民币计价债券的发行主体，以增加国际信誉，地方政府债券和企业债可以与之“打包”，通过“捆绑”发售提高信誉；重视债务的期限结构，优先发行长期债券，避免短期资本投机行为，维护我国金融安全。
第二，坚持有管理的浮动汇率制度，确保人民币汇率长期缓慢升值。就境外投资者而言，人民币计价债券的收益来自两部分，一是债券本身的利息收益，二是人民币升值带来的收益。要增加人民币计价债券的吸引力，就要切实管理好人民币汇率，维护人民币币值的稳定和坚挺，确保人民币具有保值增值的预期。因此，保持对人民币汇率的适度干预和管理是人民币债券境外发行成功的必要条件。
第三，继续维持资本项目管制，确保离岸市场和在岸市场分离。资本项目管制使得离岸市场与在岸市场分离，有效阻止了境外资本针对人民币的投机行为。在人民币和人民币计价资产还没有被国际投资者大量拥有的情况下，如果贸然开放资本市场有可能给我国带来巨大的金融风险。此外，中国人民银行 （或者其他我国政府的代理机构）作为这两个市场的参与者，应该发挥做市商作用，有效抑制金融投机活动。
第四，发挥本土评级机构作用，增强国际金融话语权。在人民币计价债券发行初期，需要本土评级机构为人民币计价债券保驾护航。扶持本土评级机构，要建立适合本土评级机构发展的外部环境，使本土评级机构迅速做大做强；要联合新兴市场国家，构建新型评级体系，争夺国际信用评级话语权；要为本土评级机构进入国际市场提供优惠政策，积极推动其参与国际竞争。
（作者系国家社科基金项目《成果要报》撰稿人、南开大学教授）
