人民币汇率形成机制的改革进路

在全球经济一体化背景下，制定和实施合适的汇率制度是每个国家面临的重要问题。在国际经济中，传统理论主要关注固定汇率制度和浮动汇率制度之间的两分法。但事实上，现实中几乎没有纯粹浮动汇率，并且没有政府不干预的汇率制度。总体而言，每个国家对汇率制度的选择主要取决于所面临的外部环境。

我国现行的有管理浮动汇率制度虽然较之前的固定汇率制度具有更大的灵活性，但实施措施和长期目标不确定，汇率易受投机行为冲击。我国汇率形成机制应该与经济体制改革相适应，顺应高开放度的对外经济要求，汇率水平需反映外汇市场供给和需求力量对比，汇率形成机制要更趋向灵活。鉴于目前我国金融发展水平还不高，宜选择富有一定弹性的渐进调整管理的浮动汇率制度作为当前人民币汇率制度，即我国可以实行有管理的离散浮动汇率制度。

有管理的离散浮动汇率制度是汇率形成机制的完善

有管理的离散浮动汇率制度可以分为两个阶段实施，短期内在宏观经济没有发生本质性变化的情况下，预先设定汇率波动的置信区间，在此区间内对外汇市场进行细微调控和市场干预，以保持汇率水平在预定的空间内波动；长期内，当宏观经济体系发生基础性改变以及决定汇率水平的经济基础面出现区制性转移时，调整原有设定的汇率波动区间，根据实际经济状况设定新的波动置信区间，促使汇率水平进行离散式变化，并再次处于可预测的区间内。通过波动区间的设定和调整，可以为市场参与者提供理性预期的基础和前提，为经济个体防范和规避风险提供可能。

短期内对外汇市场的干预可以通过调整国际收支各项目活动实现，在直接对外汇市场进行干预冲销和间接对国际收支结构进行调整从而调控汇率过程中，后者的间接手段更为有效。政策制定者基于目标实现，通过国际收支项目调整从而制定汇率浮动的区间是可行的。因为我国外汇储备充足，具备通过国际收支项目进行调整的条件。国际收支各组成项目的经济活动关系到经济个体的微观决策，中央银行的宏观调控与微观主体的决策可以有效结合，延续汇率水平稳定变化的时限。需要注意的是，在实施有管理的离散浮动汇率制度时，对汇率水平波动设定恰当的置信区间，既要反映市场供给和需求变化的汇率浮动区间，又要避免由于区间的过度狭窄使得干预措施过度频繁。浮动区间的设定要满足经常项目的需要，视资本开放程度和外汇储备情况而具体设定。

外汇市场压力的调整是汇率制度实施的基础

在外汇市场上，外汇供给方和需求方博弈的结果体现为汇率水平的变化，但是由于名义汇率水平无法体现汇率形成机制，只是外汇市场现象的表征，因此经济学家提出了外汇市场压力的概念，以外汇市场压力为基础构建的外汇市场压力指数能够有效地全面反映外汇市场各方力量的变化以及汇率水平的变动。实证研究表明，无论是固定汇率制度还是浮动汇率制度，以及介于二者中间的汇率制度，外汇市场压力指数都能够反映外汇市场力量的变化和制衡，从而保障制定有效的政策措施。

在外汇市场压力指数的构成要素方面，外汇储备是汇率作用下对外经济活动的结果，也是一国政府对外汇市场进行调控的有力支撑。利率平价理论认为各国利率的相异程度引致资金流动，从而导致外汇市场各方力量的对比变化，所以利率同样是影响汇率变化的重要因素。有鉴于此，外汇市场压力指数的构成要素为名义汇率、利率差额和外汇储备。实证表明，在2005年我国汇率制度改革之后，外汇市场压力指数走势基本围绕临界值波动，波动幅度不大，处于两倍标准差的狭窄通道内。外汇市场压力指数波动幅度的减小并趋于稳定说明了汇改符合经济基本面的变化和发展。汇率制度改革释放了外汇市场压力，使得外汇市场风险有所减缓。

提高汇率市场化程度是缓解人民币升值压力的保障

在我国对外开放历程中，一方面外汇市场承受较大的压力，另一方面经济实力的提升减缓了对汇率变动的冲击。面对日益复杂和渐强的国际经济冲击，人民币汇率形成机制应提升灵活性和弹性，如此才能适应持续波动的外汇市场状况并释放人民币升值压力。我国虽然近些年通过国际收支项目的经济活动累积了相当规模的外汇储备，但是以美元债券形式存在的金融资产在人民币预期升值趋势下会影响预期收益率，所以在积累的同时，应拓宽国内企业在国外投资领域和资本合理流动范畴，避免外商直接投资利用人民币升值套取资金，降低潜在的资金流动风险。同时在外汇市场上提供多样化多种类的金融产品，以分散外汇市场压力风险。

我国汇率制度的改革进程体现了阶段性的汇率制度离散调整，彰显了外汇市场压力所致的汇率区制性改变。适应经济基本面发展状况的汇率制度是经济增长和抵御外部风险的前提，为了保持经济的稳定增长和增强对抗外部危机的能力，人民币必须进行市场化的改革。这种市场化的进程应该是渐进和有序的——首先是汇率有管理的离散调整，然后是国际收支资本项目的自由化，再次是人民币的可自由兑换，最终走向人民币汇率的自由浮动。这样短期内可以缓解人民币的升值压力，长期内可以提升人民币的国际地位。

（作者为国家社科基金项目“完善人民币汇率形成机制及应对升值压力研究”负责人、吉林大学副教授）