“金融復雜系統的演化與控制研究”中期檢查報告

① 研究計劃總體執行情況及各子課題進展情況

國家社科基金重大項目“金融復雜系統的演化與控制研究”項目於2011年底立項，2012年1月15日在華南理工大學舉行了開題報告會。項目涉及金融工程、數學物理、系統科學、統計學、應用經濟學等學科領域，是一個多學科交叉項目。自立項以來，課題組按照項目研究計劃，主要針對我國証券市場、貨幣市場和外匯市場等整體金融系統的演化與控制進行了深入研究。重點開展了以下幾方面的研究：金融復雜系統結構、相互作用及關系﹔金融復雜系統的非線性系統分析﹔金融復雜系統分形與混沌技術分析﹔金融復雜系統下的人工智能技術研究﹔金融復雜系統下計算機模擬實驗與行為分析﹔金融復雜系統的預警機制﹔金融復雜系統的風險控制與對策。

在有關單位及各位課題組成員的通力合作下, 項目研究總體計劃及子課題進展順利。各子課題按照研究計劃展開研究工作，並已取得了一些高水平研究成果。目前已經在國際重要刊物《OR Spectrum》、《Neurocomputing》、《Economic Modelling》、《Physica A》和《IEEE Transactions on Image Processing》及國內重要刊物《管理世界》、《經濟學動態》、《系統工程》及《財貿經濟》等發表（含錄用）學術論文17篇，其中SSCI、SCI收錄8篇（不重復計）。各子課題進展情況如下：

子課題一“金融復雜系統結構、相互作用及關系”

針對中國金融系統中的貨幣市場，資本市場和外匯市場的各自特征及其之間的聯動關系和風險傳導機制展開研究，主要從兩個方面開展：一方面是從貨幣市場與資本市場的相互作用關系、貨幣市場與資本市場協調性等方面展開研究﹔另一方面是依次在局部均衡基礎上和宏觀經濟系統中討論外匯市場與資本市場之間的動態關聯性。

（1）有關貨幣市場與資本市場的相互作用關系、貨幣市場與資本市場協調性等方面的研究，已完成三個方面的內容，包括：（a）基於Johansen協整關系、脈沖矩陣等方法的中國貨幣市場與股票市場關聯性研究。由於中國存在優先發展股票市場而貨幣市場的發展明顯滯后的國情，為了全面探究中國貨幣市場的發展特點，選取了1天期、7天期、1月期、3月期、6月期、1 年期的同業拆借利率和回購利率，股票市場則選取了上証綜指作為研究指標，基於VECM的Granger因果關系檢驗、脈沖響應分析、Johansen協整檢驗方法，對貨幣市場和股票市場的聯動進行了系統的實証分析。（b）貨幣市場與股票市場協調性研究。作為金融體系中至關重要的組成部分，貨幣市場和股票市場能相互影響、相互促進、協調發展很大程度上影響了整個金融體系的效率。為了衡量兩市場的協調性，本課題組分別從貨幣市場與股票市場符合經濟發展要求的程度、貨幣市場與股票市場在金融體系中的規模配比合理程度、貨幣市場與股票市場間是否有效的關聯、貨幣市場與股票市場的功能是否得到發揮等方面構建了經濟適應指標、規模配比指標、市場聯動指標和功能發揮指標等，對兩個市場協調關系進行深入研究，對中、日、美三國2012年的貨幣市場和股票市場協調性進行各個層次的分析。（c）基於A-DCC模型的中國貨幣市場與股票市場動態關聯性研究。本課題利用A-DCC模型探究中國貨幣市場和股票市場間的動態關聯性和非對稱性，同時引入虛擬變量，衡量兩次金融危機對關聯性的影響。（2）有關外匯市場與資本市場之間動態關聯性的研究，已完成三個方面的內容，包括：（a）在証券流量導向模型和股價導向模型的理論基礎上，基於局部均衡分析股票市場與外匯市場的動態關聯性，運用VAR、EGARCH等分析工具，分析股價與匯率之間收益率與波動率的相互關系。（b）考慮到匯率與股價處於同一經濟系統，受共同的宏觀經濟因素影響，二者可能同時被內生決定，且具有相互作用，因此本課題已完成在IS-LM-BP理論框架下考慮匯率與股價的IS-LM-BP模型構建，正在開展利用SVAR模型、脈沖檢驗、方差分析等實証工具對在整個宏觀經濟系統中股價與匯率之間的相互關系的實証分析工作。（c）基於A-DCC模型的中國外匯市場與股票市場動態關聯性研究。本課題利用A-DCC模型探究中國外匯市場和股票市場間的動態關聯性和非對稱性。

子課題二“金融復雜系統的非線性系統分析”和子課題三“金融復雜系統分形與混沌技術分析”

（1）查閱了國內外有關金融復雜系統的大量研究文獻，掌握了相關研究的最新理論、方法，深入分析了目前研究的不足和難點。初步提出了金融市場演化的非線性整體系統模型和子系統模型，體現了金融復雜系統的整體性原理、非線性原理、內隨機性原理及行為特征，初步分析了金融復雜系統的不同演化路徑、狀態穩定性等問題。

（2） 針對實証金融的要求，構建了隨機波動率微分方程，對模型的未知參數進行合理的估計，並証明估計量的漸進性質。採用分數布朗運動和布朗運動分別作為隨機波動率和資產價格的驅動源，構建分數CIR模型和分數O-U過程兩類隨機波動率。採用變差方法和a-變差方法對長記憶隨機波動率模型的參數做出了估計。証明了所得估計量的大樣本統計性質，即漸進一致性，漸進正態性和漸進有效性。蒙特卡洛模擬結果表明：估計量的均值非常接近設定的目標值，方差也足夠小﹔隨著樣本容量的增大，估計量表現出漸進一致性。

（3）對我國証劵市場、外匯市場和貨幣市場的多重分形特征存在性進行了實証檢驗。通過多重分形消除趨勢波動分析法，結合經驗模式分解算法，對我國金融市場中的股指期貨市場進行了多重分形分析，通過實証研究揭示了收益率序列的多重分形特征，並對其成因進行了研究。

（4）研究了混合布朗運動環境下股本權証的定價問題。提出了股本權証的定價模型，使用一種基於遺傳算法的混合智能算法解決非線性最優化問題。

（5）研究了同時發行權証和債務情況下，公司股票價格行為模式的分布情況。基於認股權証定價模型,建立了含可轉債稀釋效應和杠杆作用的可轉債定價模型, 並討論了債務杠杆作用下基於MM 理論的波動率修正方法。在可轉債定價中同時考慮稀釋效應和杠杆作用及其修正方式為可轉債定價提供了一種新的思路。

子課題四“金融復雜系統下的人工智能技術”

（1）使用非線性的智能算法對於匯率市場進行預測。人民幣同多國貨幣的匯兌關系存在相關性，若孤立的僅考慮一維人民幣匯率，往往容易忽略外匯市場的聯動性。因此，在外匯復雜系統的聯動性特征基礎上，從多維人民幣匯率的特征出發，將因子分析技術提取作為前置系統，在滿足序列統計特征提取最大化且兼顧方便輸入的原則下設計模型的輸入。

（2）通過收益率序列的多分形特征，建立了多分形波動率模型，並運用人工智能算法（如支持向量機算法）進行模型的求解，通過優化人工神經網絡的預測能力進行金融市場波動性的預測。

（3）針對張量數據，基於支持向量機的理論框架，提出了線性高階支持張量機模型。該模型有效克服了交替投影算法的不足，充分利用了凸優化的算法和張量的秩一分解，顯著提高了模式識別的精度。在公開數據集上的大量實驗驗証了新算法的有效性。

（4）針對多分類問題，提出了基於一對多的二叉樹支持向量機算法。新算法包含了節點的分割算法和多空間搜索策略。與存在的經典算法，如一對一算法、一對多算法、二叉樹算法和縮減的一對多算法相比，新算法具有明顯的速度優勢和精度優勢。在公開數據集上的實驗表明：新算法在解決多分類問題方法具有很好的性能。

子課題五“金融復雜系統下計算機模擬實驗與行為分析”

（1）依托華南理工大學金融與証券研究中心、金融高頻數據研究中心相關科研力量及數據庫支持，分別在基於投資者情緒的消費資產定價模型（CCAPM）拓展研究﹔基於投資者情緒和信息（Information）的資產定價研究﹔基於投資者情緒和有限理性（Bounded Rationality）、自然期望（Natural Expection）、學習（Learning）的資產定價研究等方向取得了一定的研究成果。

（2）引入風險偏好等行為金融理論，研究了長記憶隨機波動率下的權証、期權定價問題，通過引入風險偏好等行為金融理論，將定價轉化為在風險中性下求支付函數的期望值問題。

子課題六“金融復雜系統的預警機制研究”

（1）查閱了國內外有關金融市場預警機制的大量研究文獻，掌握了相關研究的最新理論、方法，深入分析了目前金融市場風險預警研究缺乏整體有效機制的不足和難點。初步分析了資本充足率、流動比率、通貨膨脹率等重要指標對於具體金融市場穩定性的影響，計算了証券市場模型的赫斯特指數、李雅譜諾夫指數、跳躍強度等。

（2）通過構建外匯風險動態測量模型，在人民幣匯率制度變遷背景下，對1999∼2011 年645 家進出口上市企業的外匯風險暴露進行測算，並對外匯風險暴露的決定因素進行實証檢驗。

（3）以滬鋁期貨市場為研究對象, 針對金融市場的有偏性、尖峰厚尾性, 引進一種新的風險檢驗方法——M RC-SPA 檢驗，刻畫金融市場的極端風險, 同時運用滾動時間窗口方法對不同波動率模型進行樣本外動態VaR 預測。

子課題七“金融復雜系統的風險控制與對策”

（1）關於中國貨幣市場與股票市場的風險控制與對策，已完成以下兩個方面：（i）貨幣市場與股票市場風險控制相關的國際文獻的大量搜集及閱讀。通過對已有研究的閱讀，總結貨幣市場與股票市場對接存在的風險。a.銀行穩定風險。貨幣市場與股票市場聯動，則商業銀行的資產和負債在更大程度上與股票市場關聯，股票市場的波動將給商業銀行穩定性帶來不確定的影響。b.過度創新風險。貨幣市場與股票市場對接，會產生大量衍生性和交叉性的金融產品。美國次貸危機引發的全球金融危機就是過度創新造成的，因此要注意防范此類風險。c.交叉金融風險。跨市場的交易主體和交叉性金融工具均會引起交叉金融風險。d.監管風險。面對貨幣市場和股票市場的不斷對接，“一行三會”的監管格局將不適應新的形勢，會產生監管盲點。(ii) 中國貨幣市場與股票市場風險傳導機制研究。在子課題1的研究基礎上，研究了貨幣市場與股票市場的有效聯動，分析了產生貨幣市場和股票市場間的跨市場風險，即風險在貨幣市場和股票市場間傳播、感染和衍生及控制。

（2）關於中國外匯市場與股票市場的風險控制與對策，已完成以下兩個方面：（i）外匯市場與股票市場的風險傳導途徑研究，利用時變Copula研究開放進程下，中國外匯市場與股票市場的風險傳導，通過AR-GJR-t模型描述兩者收益率的邊際分布，以時變SJC Copula描述收益率之間的動態相依性。（ii）通過混沌理論研究外匯市場與股票市場的金融系統風險控制，金融系統風險的管理和調控取決於對金融系統運行規律和機制的認識，金融系統風險具有混沌特征,進而在此基礎上,利用Duffing-Holmes模型討論了金融系統風險產生的條件、機制以及風險控制的一些具體措施,並就混沌理論在金融系統中的應用作了一些方法論的探討。

（3）以深圳成份股為樣本，研究公平披露規則（ＲＦＤ）對証券市場信息不對稱的影響。通過計算逆向選擇成本，並將其與收盤價、換手率等流動性指標進行回歸，同時考慮到盈余公告日效應、周末效應等，發現ＲＦＤ實施后逆向選擇成本顯著減少，說明規則有利於証券市場信息不對稱的減少。以此為基礎，提出了完善ＲＦＤ的若干建議。

（4）為了避免在整個投資過程中破產情形的發生，提出了一個模糊環境下具有風險控制約束的多階段投資組合的多目標優化模型，它最大化了期末財富和最小化了期末財富的風險。使用了模糊規劃技術將其轉化為單目標優化模型，並且提出了一種新型的混合遺傳算法獲得最佳的投資策略。

（5）從經濟增長、資本流動與投資增長、金融穩定、資本市場效率、股市風險、公司治理及績效等方面，對資本市場開放及金融自由化的經濟后果的研究文獻做了較系統的梳理和分析，討論和分析了現有研究存在的主要問題。

② 調研及學術交流情況

2.1調研數據整理運用

本團隊與廣州市金融辦、銀監局以及廣發証券等金融機構及相關企業有著良好的合作基礎，同時，學院購買了聚源數據等數據庫，為實地調研與數據收集提供便利。

子課題一與子課題七均是針對中國金融市場研究各子系統之間的相互關系，以廣東省金融市場作為研究樣本，對廣東省的各類金融機構（包括銀行、証券公司、基金公司、保險公司、信托公司等）之間交叉產品設計合作、資金往來、規范程度等產品網絡關系，以及銀銀平台、銀証平台、銀基平台、銀信平台等系統網絡關系進行深入調研，分析網絡關系特征，目前本子課題組已在廣州等市展開問卷調查。此外，通過各國央行網站收集2000年以來至今貨幣市場、外匯市場、股票市場相關數據，利用查閱文獻收集到的Johansen協整分析方法、Copula理論、GARCH模型、DCC及它的改進方法A-DCC、混沌理論等考察現有的風險傳導、信息傳遞從而引起聯動的現象，完成“貨幣市場與股票市場的相互作用關系”、“外匯市場與股票市場的相互作用關系”、“貨幣市場與股票市場的風險傳導與控制”、“外匯市場與股票市場的風險傳導與控制”的研究。另外，子課題三針對研究問題所需，收集股票市場和部分權証的高頻數據，進行數據的分析和處理，以此為計算實例表明對於每個獨立成分的BP網絡，即IC-BP 網絡具有較好的預測精度。而基於降維技術的IC-BP 網絡可降低模型整體的訓練負擔且具有良好的預測精度。同時，其他子課題也將利用數據檢驗所建模型的有效性、穩健性，進行數值計算，關鍵參數的靈敏度分析等。再者，擬研究數據有效選取的方式，並對實証研究中所產生的異常進行合理的經濟解釋。

2.2文獻資料收集整理

一、文獻資料收集的范圍和類型：主要針對各個子課題所涉及的研究問題和研究內容展開。主要包括：（1）各子課題相關的各種原始文獻資料或實際調研獲取的第一手資料，如中央文件、法律法規、銀行數據、研究報告、調研材料等﹔（2）中文及外文電子資源數據庫中檢索圖書、學術期刊、報紙、學位論文、會議論文、專利、工具書等。從中選取最具權威或最具代表性文獻資料研讀。(3)按照課題方向，瀏覽復雜性相關機構和研究組織，了解研究進展並獲得如研究報告等資源，包括Santa Fe Institute(SFI)﹔Center on Social and Economic Dynamics﹔Evolution, Complexity and Cognition group﹔Complex Systems Society﹔Complex Systems Dynamics﹔Fractal Geometry﹔Institute for Complex Systems Simulation. Laboratory﹔Prediction Company﹔Center for Adaptive System﹔CRISIS﹔The Institute for New Economic Thinking﹔中國科學院系統科學研究所﹔中科大非線性科學及復雜系統研究中心等。另外，關注其他諸如Complexity digest等有益的網站。(4) 閱讀“管理”、“金融”學科的期刊，定制top文獻。有針對性地閱讀復雜金融系統方向的期刊，了解前沿。如Nature Physics Insight-Complexity，Science﹔Journal of economic dynamics & control Journal of economic behavior & organization﹔Review of economic dynamics﹔Macroeconomic dynamics﹔Journal of evolutionary economics﹔Journal of artificial societies and social simulation Computational economics﹔Advances in complex systems﹔Discrete and continuous dynamical systems﹔Discrete and continuous dynamical systems-SERIES B﹔Discrete event dynamic systems-theory and applications等等。(5)瀏覽學科前沿工作者的個人主頁或博客，如W. Brian Arthur﹔H. Eugene Stanley﹔Thomas Lux﹔Albert-László Barabási﹔Stuart Kauffman﹔Cars H. Hommes﹔Geoffrey Hodgson﹔Ralph Stocey等等。閱讀各國電子報刊等，如華爾街日報﹔China Daily﹔BBC News﹔Business Week﹔CNN﹔Discovery﹔Harvard University Gazette﹔The Independent﹔New York Times (George Johnson, Santa Fe)﹔Nova﹔The Times.(6)搜索近幾年所舉辦的會議網站，了解議題或討論資料，如：European Conference on Complex Systems﹔International Workshop on Meta-Synthesis and Complex Systems﹔Complex Systems Summer Schools（Santa Fe Institute）﹔金融系統工程與風險管理國際年會﹔北師大復雜系統暑期學校﹔復雜系統理論及應用國際會議﹔全國統計物理與復雜系統學術會議等。

二、文獻的匯總管理：使用Noteepress，EndNote等軟件進行文獻管理。對已收集到的資料進行對照分析和加工，並進行系統性和專題性的科學劃分，主要以子課題為大標簽分類，即“復雜系統、非線性、分形與混沌、人工智能、計算機仿真模擬、風險預警、控制與對策”。另外，完善文獻信息，按照文獻的年份，期刊，關鍵詞，作者等標簽進行分類。在檢索過程中，形成引文報告和文獻指標分析進行資源整合。最近20年以“復雜、金融市場”為主題的外文出版文獻數約1400余篇，涉及金融、社會、數學、物理、心理、生物等多個學科。去除自引的施引文獻約5400多次。來源出版物見於Science，Vldb Journal，Physica A，Decision Sciences, Operations Research，Strategic Management Journal等頂級期刊。近兩年約百余篇。中文期刊約900余篇，涉及哲學、社會科學、經濟與管理科學等，內容多含“復雜系統、金融危機、風險管理、商業銀行、金融監管、金融創新、貨幣政策、復雜網絡、agent”等。

檢索發現，復雜性科學的出現促進了科學的縱深發展，觸角已觸及到數理科學、生命科學、地球科學、環境科學以及信息科學等領域（SFI），已成為當代科學最活躍的前沿學科之一。自20世紀70年代末或80年代中期開始，復雜性科學初步形成了多個學派：混沌學派、結構學派、系統動力學派、自適應系統學派、曖昧學派，利用非線性方程，集合論、布爾代數、形式邏輯等，常微分方程與計算機模擬，偏微分方程，社科交叉等方法探究系統不同的復雜性所在。早在20世紀80年代，錢學森先生就提出了“金融是一個復雜系統”的著名論斷。對於經濟、金融的深入研究，可借鑒由Brian Castellani繪制的“復雜性科學”發展史的某一支路線：自組織，復雜適應系統，涌現，Swarm行為，標度、自相似，系統動力，穩定性與控制，網絡科學，全球網絡社會，多水平復雜系統。這與本課題的研究內容有大范圍上的一致性。復雜性理論有望成為溝通各學科的橋梁。如按“適應性造就復雜性”來發展復雜金融理論，可根據它的特征和機制來研究金融系統，把它看作以內部模型為積木，通過標志進行聚集等相互作用並層層涌現出來動態系統。這種標識和積木機制所刻畫的結構與子課題一“結構與相互作用及關系”聯系甚密，考察系統特性。遠離均衡，功能涌現的突變現象基於第四子課題“人工智能”和第五子課題“計算機模擬”的模型建立，涉及神經網絡，遺傳算法，演化計算方法，胞映射方法，元胞自動機，多主體仿真，SWARM方法等。線性預期不再有效，涉及第二子課題的“非線性”性和第三子課題的“混沌、分形”特征。由此探尋金融系統輸入、輸出、時間相互關聯結構來揭示市場影響因素和風險形成機理，進而實現子課題六的“風險預警”和子課題七的“控制研究”。類似地，文獻資料整理將提供有益的思路，不斷完善、建立擬研究問題的框架。

2.3學術會議、學術交流

為了准確把握金融建模的研究動態，本團隊積極參加學術會議。課題組積極與國內外專家學者進行交流，組織課題組研討，課題組成員先后參加14次國內外學術會議。

2012年9月，首席專家張衛國教授等4位課題組成員參加由全球風險實驗室聯合會，由中國系統工程學會以及海華學會共同主辦，北京航空航天大學經濟管理學院承辦，多倫多大學、芝加哥大學、天津大學、中國科學院數學與系統科學研究院協辦的第二屆三國（中國、加拿大、美國）風險論壇暨第五屆工程與風險管理國際會議。張衛國教授應邀擔任了程序委員會委員，主持了專題會議並給予評論，劉勇軍博士會上報告了學術成果。

2012年11月，首席專家張衛國教授等3位課題組成員赴香港中文大學金融系和香港城市大學工商管理學院進行學術交流，分別進行了學術研究和討論。

2011年12月—2012年6月，首席專家張衛國教授由國家留學基金委員會公派美國哥倫比亞大學商學院高級研究學者﹔與哥倫比亞大學商學院Neng Wang教授等開展了學術交流和合作研究。

2012年1月4日至7日，課題組成員谷任博士參加美國經濟學年會（American Economic Association，AEA)，美國芝加哥，錄用論文題目“Exchange Rate Exposure and Industry Characteristics in China: An Industry Analysis”

2013年5月8日—12日，首席專家張衛國教授、子課題負責人徐維軍教授應邀參加The Sixth International Conference On Information(2013，東京)國際學術會議，張衛國教授應邀擔任專題會議主持人和組委會委員﹔徐維軍教授擔任程序委員會委員，並作了學術報告﹔

2012年9月24日—26日，首席專家張衛國教授在The Second 3CFR(第二屆中國、加拿大、美國風險論壇暨The Fifth ERM(第五屆工程與風險管理國際會議)（北京）上擔任專題評論人、主持人、程序委員會委員。

2012年11月29日，首席專家張衛國教授作為主講人在第二十七期珠江學者講壇做了“關於金融工程與風險管理的若干問題研究”（2012，廣州）主題報告。報告時間僅2個小時，來自中山大學、華南理工大學等30余所高校師生代表260余人參加了報告會。

2012年10月，子課題負責人楊春鵬教授等課題組成員2人參加中國量化投資國際會議（深圳），並作了“投資者情緒在量化投資分析中的應用”學術報告。

2012年12月，課題組成員谷任博士參加第十二屆中國經濟學年會（山東），並作了“中國制造企業外匯風險暴露的長短期效應與成因分析” 學術報告。

2013年5月23日—24日，首席專家張衛國教授參加了中國管理科學與工程學會常務理事會擴大會議（四川大學）。

2013年7月4日至6日，子課題負責人楊曉偉教授等課題組成員2人參加了Tenth International Symposium on Neural Networks (ISNN 2013) （中國大連，大連理工大學），並且宣讀了論文“A tensor factorization based least squares support tensor machine for classification”, C. Guo, Z.-G. Hou, and Z. Zeng (Eds.): ISNN 2013, Part I, LNCS 7951, pp. 437--446. Springer, Heidelberg (2013)

2013年4月13-14日，課題組成員張惜麗博士參加第三屆（2013春季）中國量化投資國際峰會（上海）。

2012年9月26-27日，課題組成員肖煒麟博士參加2012年度國家自然科學基金委員會管理科學部青年基金項目研究工作交流會(太原)。

2013年8月8日—11日，課題組成員張群博士參加由東北大學、太原理工大學和香港城市大學主辦、由太原理工大學承辦的The sixth international workshop on chaos-fractals theories and applications，會議擬就“經濟與金融復雜系統建模與混沌”方向進行討論。

2013年8月16日至18日，子課題負責人楊曉偉教授等課題組成員2人參加第十四屆中國機器學習會議（昆明），並將宣讀論文“在線支持張量機”。

③ 代表性成果簡介

（1）《Hedging the portfolio of raw materials and the commodity under the mark-to-market risk》，Economic Modelling， 29 (2012) 1070-1075

研究了大宗原材料和商品組合的期貨套期保值問題，並提出了規避逐日盯市風險下管理該組合風險暴露的新模型。同時，應用Lemke算法來獲得最優的套期保值策略。最后，通過2008年5月到2011年6月豆油生產商的案例來說明提出的模型。結果顯示：設計套期保值策略的時候，必須考慮逐日盯市風險。該研究成果能夠為經營大宗原材料和商品生產企業和部門規避風險套期保值提供了科學方法。

（2）《Credibilitic mean-variance model for multi-period portfolio selection problem with risk control》，OR Spectrum，2013，DOI 10.1007/s00291-013-0335-6

金融市場受到許多模糊因素的影響，研究了模糊環境下多階段資產配置問題。提出了一個模糊環境下多階段投資組合可信性均值-方差模型，以最大化期末財富和最小化期末財富的風險為目標。為了避免在整個投資過程中破產情形的發生，模型中同時設置了風險控制約束. 為了求解提出的多目標優化模型，使用了模糊規劃技術將其轉化為單目標優化模型，並且提出了一種新型的混合遺傳算法獲得最佳的投資策略。最后，給出了一個數值例子說明了該模型和算法的有效性。該研究成果能夠為國家資產管理部門和金融機構進行資產配置控制風險提供了科學方法。

（3）《Pricing model for equity warrants in a mixed fractional Brownian environment and its algorithm》，Physica A，391 (2012) 6418-6431

研究了混合布朗運動環境下股本權証的定價問題，在條件期望和傅裡葉變換的基礎上，提出了股本權証的定價模型。此外，使用一種基於遺傳算法的混合智能算法解決非線性最優化問題。通過一些實証例子，結果說明了我們提出的模型和算法的有效性. 該研究成果能夠為証券公司和股份公司發行股本權証合理定價提供了科學方法。

（4） 《中國進出口上市企業外匯風險暴露的動態測量與決定因素》，發表於《管理世界》2012年第12期

通過構建外匯風險動態測量模型，在人民幣匯率制度變遷背景下，對1999∼2011 年645 家進出口上市企業的外匯風險暴露進行測算，並對外匯風險暴露的決定因素進行實証檢驗。研究發現，中國進出口上市企業利潤普遍受到顯著的外匯風險影響﹔不同國家貨幣匯率波動對我國企業的影響存在較大差異﹔不同人民幣匯率政策對企業外匯風險暴露程度的影響明顯不同﹔研究還發現，企業海外成本比重、企業利潤率高低和海外市場份額大小等因素對進出口企業的外匯風險暴露有決定性的顯著影響。

（5） 《資本市場開放及金融自由化的經濟后果研究述評》，發表於《經濟學動態》2012年第5期

資本市場開放及金融自由化的經濟后果是一個重大且極為復雜的主題，這方面的研究對構建和深化金融開放理論具有重要學術價值，對我國金融如何進一步開放也極具現實啟示。本文從經濟增長、資本流動與投資增長、金融穩定、資本市場效率、股市風險、公司治理及績效等方面，對資本市場開放及金融自由化的經濟后果的研究文獻做了較系統的梳理和分析，展示了這一領域的研究狀況和最新進展，討論和分析了現有研究存在的主要問題，並指出了進一步深化研究的若干方向。

（6） 《公平披露規則對証券市場信息不對稱的影響》，發表於《財貿經濟》2012年第4期

以深圳成份股為樣本，研究公平披露規則（ＲＦＤ）對証券市場信息不對稱的影響。通過計算逆向選擇成本，並將其與收盤價、換手率等流動性指標進行回歸，同時考慮到盈余公告日效應、周末效應等，發現ＲＦＤ實施后逆向選擇成本顯著減少，說明規則有利於証券市場信息不對稱的減少。本文結果還顯示，實施ＲＦＤ后，前盈余窗口的信息性交易比非盈余窗口的要大，后盈余窗口的逆向選擇成本比非盈余窗口的要大﹔而在此之前，后盈余窗口的信息性交易與非盈余窗口相比要麼不變，要麼是減少的，從而進一步支持了前述結論。以此為基礎，本文提出了完善ＲＦＤ的若干建議。

（7）有偏分布下的動態風險測度及MRC-SPA 檢驗，發表於《系統工程》，2012年第7期

以滬鋁期貨市場為研究對象, 針對金融市場的有偏性、尖峰厚尾性, 結合條件極值理論與SKST 分布刻畫金融市場的極端風險, 同時運用滾動時間窗口方法對不同波動率模型進行樣本外動態VaR 預測。鑒於傳統的回測檢驗無法有效判斷不同波動率模型風險測度效果的優劣性, 本文引進一種新的風險檢驗方法——M RC-SPA 檢驗, 實証結果顯示EVT 有效提高了GARCH 模型的樣本外動態VaR 預測精度, 其中GARCH-SKST-EVT -POT 模型以較小的市場風險資本實現風險規避, 預測效果最優

（8）The impact of issuing warrant and debt on behavior of the firm's stock，Economic Modelling， 31 (2013) 635-641

研究了証券市場中股份公司同時發行權証和債務下，公司股票價格行為模式的分布情況。在公司同時發行權証和債務的環境下，致力於提供一個風險管理工具——公司股票價格分布。為了說明權証和債務發行對公司股票價格行為模式的影響，開展了一些實証研究。實証研究結果証實了理論結論，同時也表明了權証和債務的發行確實對公司股票價格過程的分布有著顯著影響。

（9）Fuzzy possibilistic portfolio selection model with VaR constraint and risk-free investment，Economic Modelling， 31 (2013) 12-17

考慮到資產的收益率為模糊變量，使用可能性均值和可能性方差，提出了一個具有VaR 約束和無風險投資的可能性証券組合模型。這個模型擴展了Zhang (2007)提出的模糊可能性均值-方差模型。使用上海証券交易所一些工業股票數據進行實証研究，結果顯示投資者在VaR 約束下能夠選擇合適的投資組合。

（10）The one-against-all partition based binary tree support vector machine algorithms for multi-class classification, Neurocomputing, 2013, 113: 1-7.

針對金融市場數據多分類問題，提出了基於一對多的二叉樹支持向量機算法。新算法包含了節點的分割算法和多空間搜索策略。與存在的經典算法，如一對一算法、一對多算法、二叉樹算法和縮減的一對多算法相比，新算法具有明顯的速度優勢和精度優勢。在公開數據集上的實驗表明：新算法在解決多分類問題方法具有很好的性能。

（11）含股權稀釋效應和債務杠杆作用的可轉債定價，發表於《系統工程》，2012年第6期

股權稀釋效應和債務杠杆作用可通過改變股權價值和風險影響可轉債價值, 從而對可轉債定價的產生綜合影響。基於認股權証定價模型, 本文建立了含可轉債稀釋效應和杠杆作用的可轉債定價模型, 並討論了債務杠杆作用下基於MM 理論的波動率修正方法。理論分析和數值算例表明, 可轉債價值受稀釋效應和杠杆作用綜合作用影響, 稀釋效應和杠杆作用對可轉債價值分別產生正向和負向的影響。在可轉債定價中同時考慮稀釋效應和杠杆作用及其修正方式為可轉債定價提供了一種新的思路。

（12）A linear support higher-order tensor machine for classification, IEEE Transactions on Image Processing, 2013, 22(7): 2911-2920.

針對張量數據，基於支持向量機的理論框架，我們提出了線性高階支持張量機模型。該模型有效克服了交替投影算法的不足，充分利用了凸優化的算法和張量的秩一分解，顯著提高了模式識別的精度。在公開數據集上的大量實驗驗証了新算法的有效性。

（13） 《中國貨幣市場與股票市場關聯性研究》，河南科學，錄用

採用成熟的相關系數、Granger因果關系檢驗、脈沖響應分析、Johansen協整檢驗方法，對一系列貨幣市場利率和股價指數進行研究，以探究貨幣市場與股票市場的關聯性特點，實証結果表明：股改前中國貨幣市場與股票市場不存在關聯性，股改后關聯性逐步顯現但呈現微弱負相關﹔2000年至2012年，貨幣市場超短期利率品種（尤其是1天期、7天期的同業拆借利率、回購利率）迅速發展，6月期、1年期利率品種逐步出現並初步發展﹔貨幣市場中，同業拆借市場利率較回購市場利率對信息反映敏感且同股票市場交流更多。因此中國應該建立更多貨幣市場和股票市場間的合規資金流動渠道，促進兩個市場的聯動。

（14） 《中國外匯市場與股票市場的動態關聯性研究》

以人民幣實際有效匯率與上証A股綜合指數為研究對象，在流量導向理論以及股票導向理論的基礎上，通過VAR線性模型和EGARCH非線性模型, 選取2005年7月22日至2012年12月31日的日度數據，對中國匯率與股價之間的動態關系進行了實証研究。最終發現：價格溢出方面，隻存在外匯市場到股票市場短期單向引導關系﹔波動溢出方面,股票市場對外匯市場存在非對稱的波動溢出效應。實証結果表明目前我國仍處於流量導向模型的適用階段，據此本文提出了針對我國經濟現狀的政策建議。

（15） 《Generalization Bounds of Regularization Algorithm with Gaussian Kernels》，Neural Processing Letters，2013,3月。

在實際應用中，學習算法的性能不只是受某一單一因素的影響，如假設空間的復雜性、算法穩定性和數據質量等。論文主要研究了與高斯核有關的正則學習算法的泛化性能，我們綜合考慮了假設空間復雜性和算法一致穩定性對泛化誤差上界估計的影響，由此所得到的結果同傳統的隻考慮單一因素所得到的結果相近甚至更好。同時，在論文的最后，給出了其在SVM及正則網絡等典型算法上的具體應用。

（16）融合ICA的BP網絡在多維人民幣匯率預測中的應用，系統工程學報，復審階段

為提高多維人民幣匯率預測的精度和降低網絡的訓練負擔，建立了一種融合獨立成分分析(ICA)與BP網絡理論的多維時間序列預測模型。首先提取訓練集的獨立成分，在識別最優滯后期組合的基礎上，分別對各獨立成分訓練得到穩定的BP 神經預測網絡，然后結合轉換矩陣，對測試集進行預測測試。以2008年以來的多維人民幣匯率數據為計算實例，研究結果表明IC-BP 網絡具有較好的預測精度﹔基於降維技術的IC-BP 網絡可降低模型整體的訓練負擔且具有良好的預測精度。該方法能夠實現了ICA技術與BP神經網絡預測模型的優勢融合，較之於單維人民幣匯率預測網絡，多維預測網絡模型可以更精確全面的實現對匯率的短期預測

（17）Parameter Estimation for Long Memory Stochastic Volatility at Discrete Observation, Economic Letters, 已投稿

為研究服從分數O-U過程的金融資產波動率的統計推斷問題，基於非參數估計的視角，分別採用兩種方法對模型參數進行估計。第一種方法是假設Hurst指數已知，採用最小二乘變差方法，通過最小化變差函數和統計量之間的距離獲得漂移系數和擴散系數的估計。另外，更進一步的是，為克服Hurst指數與模型其他參數分開估計的缺陷，本研究也採用了a-變差方法將Hurst指數與模型其他參數一起考慮，同時進行了估計。對於以上兩種方法，分別証明了估計量的漸進一致性和漸進正態性。數值算例展示了以上兩種方法的合理性和准確度。所取得的研究成果不但完善了已有的分形隨機過程的統計推斷研究，並對實証金融的推動具有現實意義。

（18）《Multifractal analysis of price fluctuations in Chinese stock index futures market》，Physica A ，已投稿。

論文運用多重分形消除趨勢波動分析法，結合經驗模式分解算法，對股指期貨的價格收益序列進行多重分形分析。實証結果表明，股指期貨的價格收益序列不服從正態分布，具有多重分形特征。並進一步對多重分形成因進行分析，認為收益序列的波動相關性對股指期貨的多重分形特征起到了重要作用，主要表現出相關多重分形特征。

④ 成果宣傳推介情況

（1） 課題組及時向國家哲學社會科學規劃辦公室上報了項目開題報告會情況。

（2） 課題組定期召開了研討會，報告研究進展情況。

（3） 課題組分別與廣州市金融辦、廣東銀監局以及中國証監會廣東監管局等金融主管部門進行研究成果定期交流。

（4） 課題組分別與廣發証券、中國建設銀行廣州花都支行等金融機構進行定期交流和研究成果宣講。

（5） 課題組定期與大型企業進行風險管理與控制成果宣講。 

階段性成果

序號	成果名稱	作者	成果形式	刊物名或出版社、刊發或出版時間	字數	轉載、引用、獲獎等情況
1	The impact of issuing warrant and debt on behavior of the firm's stock	Wei-Lin Xiao, Wei-Guo Zhang, Zheng Yao, Xiao-Hui Wang	論文	Economic Modelling， 31 (2013) 635-641	11000	SSCI收錄
2	Hedging the portfolio of raw materials and the commodity under the mark-to-market risk	Junhui Fu, Wei-Guo Zhang, Zheng Yao, Xili Zhang	論文	Economic Modelling， 29 (2012) 1070–1075	10000	SSCI收錄
3	Credibilitic mean-variance model for multi-period portfolio selection problem with risk control	Wei-Guo Zhang， Yong-Jun Liu	論文	OR Spectrum， 2013，DOI 10.1007/s00291-013-0335-6	20000	SCI收錄期刊
4	Pricing model for equity warrants in a mixed fractional Brownian environment and its algorithm	Wei-Lin Xiao, Wei-Guo Zhang, Xili Zhang, Xiaoli Zhang	論文	Physica A， 391 (2012) 6418-6431	14000	SCI、SSCI收錄， 被他引1次
5	Fuzzy possibilistic portfolio selection model with VaR constraint and risk-free investment	Ting Li, Weiguo Zhang, Weijun Xu	論文	Economic Modelling， 31 (2013) 12-17	10000	SSCI收錄
6	Generalization Bounds of Regularization Algorithm with Gaussian Kernels	Feilong Cao, Yufang Liu， Weiguo Zhang	論文	Neural Processing Letters， 2013,3月	15000	SCI收錄
7	The one-against-all partition based binary tree support vector machine algorithms for multi-class classification	Xiaowei Yang, Qiaozhen Yu, Lifang He， Tengjiao Guo	論文	Neurocomputing，   113 (2013) 1–7	10000	SCI收錄
8	A linear support higher-order tensor machine for classification	Zhifeng Hao, Lifang He, Bingqian Chen, and Xiaowei Yang	論文	IEEE Transactions on Image Processing, 2013, 22(7): 2911-2920	15000	SCI收錄
9	中國進出口上市企業外匯風險暴露的動態測量與決定因素	谷任、   張衛國	論文	管理世界 2012年第12期	6000	引用1次
10	資本市場開放及金融自由化的經濟后果研究述評	劉少波 楊竹清	論文	經濟學動態 2012年第5期	15000	引用1次
11	公平披露規則對証券市場信息不對稱的影響	劉少波 汪 濤	論文	財貿經濟 2012年第4期	12000
12	含股權稀釋效應和債務杠杆作用的可轉債定價	廖萍康  張衛國  謝百帥  章小莉	論文	系統工程 2012年第6期	10000
13	有偏分布下的動態風險測度及MRC-SPA 檢驗	方偉正  張衛國	論文	系統工程 2012年第7期	12000
14	微型金融機構使命偏移問題研究	徐淑芳  彭馨漫	論文	經濟學家 2013年第5期	12000
15	境外股東持股對中國股市風險的影響研究——來自PSM 方法的經驗証據	楊竹清  劉少波	論文	軟科學 2013年第5期	10000
16	中國貨幣市場與股票市場關聯性研究	閆杜娟 等	論文	河南科學 錄用	8000
17	中國外匯市場與股票市場的動態關聯性研究	姜茜婭等	論文	河南科學 第31卷第9-10期 2013年10月出版	6000

（課題組供稿）