張成：培育耐心資本 促進創業投資高質量發展

作者：張成，系南京財經大學教授

【觀察與思考】

日前，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（以下簡稱《措施》），圍繞創業投資“募投管退”全鏈條提出支持政策和具體舉措，旨在充分激發創業投資在推動科技創新和產業創新融合發展中的重要作用，優化創新創業生態，為加快發展新質生產力賦能助力。政策的出台為創業投資市場注入了新的活力。長期穩定的資金來源對於創業投資行業的健康發展極為重要，而耐心資本的培育在其中起著至關重要的作用。

耐心資本，顧名思義，強調的是資本的“耐心”。與追求短期利益的“熱錢”不同，它更注重發掘並投資那些具有長期增長潛力、創新能力和價值積累的企業。通過深入剖析企業基本面、行業趨勢及宏觀經濟，耐心資本致力於實現長期、穩健的投資回報。隨著創業投資市場的日益成熟，耐心資本的內涵也在不斷豐富和拓展，涵蓋了傳統的風險投資、股權投資以及更多元化的投資方式。今年4月30日召開的中央政治局會議強調，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。《措施》體現了鼓勵長期資金投向創業投資的鮮明導向，為引導耐心資本更好地“投早、投小、投硬科技”明晰了路徑和方向。

同時也要看到，在當前創業投資領域的實踐中，耐心資本發展仍面臨一些挑戰。一方面，現有的投資評估體系未能充分滿足對長期價值評估的需求，導致耐心資本在投資決策時面臨信息不對稱等問題，難以准確評估長期投資的潛力和回報﹔另一方面，當前的監管政策對耐心資本的全面、系統支持力度還不夠，在鼓勵市場創新和投資者權益保護方面還有待進一步加強。此外，創業投資現行市場運作機制也不夠成熟，特別是“退出難”等問題，制約了耐心資本的流動性和靈活性，影響了資本的有效配置。

為了充分釋放耐心資本的潛力，有必要從完善長期價值評估機制、改進市場退出流程、調整監管政策等角度著手，為其打造一個更為堅實的發展平台，從而為創業投資領域的持續繁榮注入強勁動力。

注重完善長期價值評估體系。首先，提高專業評估機構的權威性和可信度，聚集具備深厚行業知識和分析能力的專業人士，聚焦長期增長潛力、市場競爭力、技術創新能力、品牌影響力以及社會責任履行情況等多個維度，共同研究完善適合長期價值投資的評估方法和指標。同時，推動行業內部形成相對統一的評估標准，助力投資者在不同項目間進行客觀比較，盡可能做出更為科學合理的投資決策。加強投資者教育也是不可或缺的一環，通過教育不斷提升市場投資者對長期價值投資的認知和接受度，培養投資者理性、長遠的投資眼光。最后，建立信息共享平台，提高信息披露的透明度和質量，也是降低信息不對稱風險、提升投資決策效率的關鍵舉措。

著重優化市場退出機制。從宏觀層面出發，構建更加健全和靈活的金融創新生態系統，健全《措施》中的創業投資退出機制，保障投資者的收益回報，暢通科技、產業、金融的良性循環。在私募股權市場，借助政策引導和稅收優惠的雙重激勵，吸引更多金融機構的積極參與，構建一個規范、高效的交易平台和中介服務體系，為創投基金拓展退出通道。在一級市場，倡導優化股權轉讓、企業並購等多元化退出機制，完善股權轉讓市場，確保交易過程的公平性和透明度，降低退出風險。在二級市場，提高市場透明度，創新交易機制，鼓勵並購重組，為投資者拓寬退出路徑。加強一二級市場聯動，促進創投和二級市場投資機構合作，活躍資本市場，提振投資者信心。

系統改革監管政策。進一步落實落細《措施》中關於加強政府引導和差異化監管的有關規定，為耐心資本的籌集、投資、管理和退出等各個環節給予更加明確的政策指引和保障。相關監管政策應具備前瞻性和靈活性，能夠及時應對市場動態和技術創新，更好地適應產業轉型升級特別是戰略性新興產業、未來產業發展的廣闊市場前景以及投資者的需求變化。改革完善基金考核、容錯免責機制以及績效評價等相關機制，為多元化創投業提供更加包容的發展環境。健全投資者保護機制，嚴格查處違法違規行為，維護市場秩序和保障投資者權益。建立跨部門協調機制是確保政策順利實施的關鍵所在，這有利於降低因“合成管理”帶來的負面影響，有效提升監管效率。